行業發展前景廣闊。建筑業主要受宏觀經濟增長及固定資產投資等因素所驅動。受國內宏觀經濟調控影響，短期內建筑業增長有所放緩，但從長期看，在國內城市化進程加速以及國際承包業務逐漸成熟的大背景下，我國建筑業具有廣闊的發展前景。

近期行業盈利能力有所下降。建筑業屬于充分競爭行業。受宏觀調控、建材價格上漲及勞動力成本上升等因素影響，短期內建筑業成本呈上升趨勢，盈利能力將有所下降。

關注細分的鐵路建設行業。中國經濟總量龐大，行業發展不均衡。

盡管國家從宏觀總量層面實施經濟調控，但對于那些總體發展落后于國民經濟發展水平的瓶頸行業，國家將會加大政策扶持。從目前看，我國鐵路運輸及鐵路基礎設施不足已經成為制約經濟發展的主要障礙，加大鐵路基礎設施建設是國家“十一五”規劃的重點內容。

重點公司具備估值安全邊際。考慮到重點公司的高成長性和股東回報提高，我們給予其2008年30倍市盈率。我們推薦在細分市場中具有明確增長預期及高估值安全邊際的上市公司，它們分別是中國鐵建（601186）和 中鐵二局(行情 股吧)（600528），公司具體預測指標見下表。

行業主要風險因素。原材料價格上漲、經濟增長放緩以及人民幣升值因素將對公司利潤增長帶來負面影響。

災后重建對建筑業影響的專題分析。據有關方面估算，汶川大地震給主要震區造成直接經濟損失在5,000億左右。災后重建涉及土木工程建筑業、建筑安裝業、建筑裝飾業、其他建筑業四大領域。預計震區重建總規模將超過萬億。根據規劃，四川省的災后重建將分為恢復重建和發展提高兩個階段，災后重建的不同階段對建筑業影響不同。恢復重建階段以大規模的土建施工為主，主要受益公司包括：中國中鐵(行情 股吧)、中國鐵建、中鐵二局、四川路橋、路橋建設等土木工程建筑企業；發展提高階段具體受益的行業和公司將主要體現在專業化的工業設備制造安裝企業，如 中油化建(行情 股吧)、 中材國際(行情 股吧)等。

一、建筑業發展前景廣闊（一）宏觀經濟和固定資產投資是行業發展的首要驅動因素國民經濟高速增長對建筑業的發展產生了巨大的推動作用。從2002年以來，我國建筑業對國民經濟的貢獻率始終保持在5%以上。建筑業總產值從1985年的675.10億元增加到2006年的50,019億元；增加值由1980年的195.5億元增加到2007年的14,014億元。

（1）國內GDP每增加10個億，可以拉動建筑業總產值2.399億元。

我們對1995年—2007年的GDP與建筑業的總產值進行回歸分析，結果顯示，建筑業與國內生產總值之間的高度相關，相關度達0.9985。回歸分析顯示，國內GDP每增加10個億，可以拉動建筑業總產值2.399億元。

（2）固定資產投資規模基本決定了建筑業的國內市場規模據國家統計局統計，2007年全社會固定資產投資117,413.91億元，比上年增長25%。建筑業總產值在固定資產投資增長的拉動下，也出現了較大增長。

我們同樣采用1995年—2007年的數據，以FAI作為解釋變量，建筑業總產值為被解釋量，兩者的散點圖，兩個變量之間存在比較明顯的線性關系，其決定系數為0.989。回歸分析表明，FAI每增加10個億，可以拉動建筑業總產值4.3億元。

根據我國未來固定資產投資的狀況，對未來建筑行業需求總量做出的預測是：到2010年，建筑業總產值（營業額）預計將超過90,000億元，年均增長7％，建筑業增加值將達到15,000億元以上，年均增長8％，占國內生產總值的7％左右。

（二）基礎設施建設與城市化是行業發展的具體驅動力量

（1）交通基礎設施建設

從國際經驗來看，發展中國家在步入發達國家的征途中，大規模的基礎設施建設和城市化是發展的必經階段。通常來看，大多數發達國家基本要經歷將近30年的建設時期才基本形成相對完善的交通基礎設施。我國的大規模基礎設施建設從1990年代中后期才真正開始，按照30年乃至40年的平均建設周期來看，我國的基礎設施建設僅僅處于建設中前期階段。在交通基礎設施建設領域，我國與發達國家的差距甚至更大。據世界銀行數據分析，我國目前無論是公路還是鐵路通車里程，距離發達國家的平均水平尚有較大距離，即便與其他亞洲發展中國家相比也有差距，我國的基礎設施建設，尤其是交通基礎設施建設領域將是土木工程建筑業業的主要市場之一。“十一五”規劃（2006-2010年）中，中央政府將計劃投入3.8萬億人民幣用于交通基建投資，比“十五”期間增長73％。

（2）房地產建筑

隨著中國城市化進程的逐步推進，“住宅產業化”的進程也大大加快。據研究，中國的城市化率每增長一個百分點，將拉動GDP增長兩個點以上，同時增加1600萬城鎮人口。如果按人均20平方米計算，將新增住宅需求3.2億平方米。

預計中國城市化率加速增長期將持續到2020年，屆時中國城鎮人口將占總人口的65％。

與現有城市人口相比，意味著未來10年內將有1.6億左右的增新城市人口，其所帶來的住宅、交通、公用建筑等基礎設施的需求無比巨大。

近兩年來，我國房地產市場呈現爆發式增長。為促進房地產市場健康發展，國家出臺了一系列宏觀調控政策，房地產投資增速過猛勢頭得到初步遏制，但從投資總量上看，房地產市場的建設需求仍是土木建筑行業的主要市場。

二、建筑業近期盈利能力有所下降（一）經濟增長步伐放緩今年，全球經濟增長的步伐放緩，能源、糧食等初級產品的價格不斷上漲，外部經濟環境具有較大的不確定性。

一季度國家統計數據顯示，國內生產總值（GDP）61,491億元，同比增長10.6%，比上年同期回落1.1個百分點。固定資產投資增長穩中有升，增速為25.9%，同比加快0.6個百分點，但目前宏觀調控政策在相當長的時間內不會改變，固定資產投資過熱的局面得到進一步改善，固定投資增速將會逐步放緩。1-4月，我國累計社會消費品零售總額33,697億元，同比增長21.0%,消費對經濟增長的貢獻繼續保持。我國出口3,059億美元，增長21.4%，同比回落6.4個百分點，實現貿易順差414億美元，同比減少49億美元。凈出口對經濟增長的拉動作用有所減弱。數據顯示，“三駕馬車”對經濟拉動作用有所降低，我國宏觀經濟增長放緩的趨勢已經開始顯現。現階段我國經濟工作的重點仍然是通過雙緊縮的宏觀調控政策限制投資過熱和通貨膨脹。

（二）成本上升給建筑企業盈利能力帶來變數

（1）建筑材料價格持續上漲

2007年10月份開始，鋼材的價格持續上漲。2008年2月份以來，鐵礦石漲價65%，建筑鋼材價格較2007年漲幅明顯。受雪災的影響，我國今年前兩個月累計水泥產量為1.4億噸，同比下降2.80％，供給的減少導致水泥價格的上漲。2008年，我國建筑原材料上漲的局面不斷加劇，春節以來國內建筑材料的漲幅普遍在20%- 40%左右。

國家統計局數據顯示，5月份我國工業品出廠價格指數（PPI）較去年同期增長8.2%，漲幅比去年同期加快5.4個百分點，連續第五個月創下三年以來的月度新高。其中，生產資料出廠價格同比上漲9.2%，汽油、柴油、原煤價格分別上漲11.0%、11.8%、24.1%，能源價格漲幅突出。煤炭成本約占水泥生產成本的40％- 50%，鐵礦石和煤炭構成了建筑鋼材生產的主要成本，而原材料和能源價格的提高，使建筑材料價格漲幅不斷增加。

（2）勞動力成本不斷提高

隨著建筑業在國民經濟中的地位不斷提高、建筑業規模的不斷擴大，我國加大了對建設工程安全方面的監管力度，進一步完善了安全生產法規和技術標準等相關制度的建設，使建筑業的勞動力成本有所上升。2008年新的《勞動法》開始實施，增加了建筑企業用工的隱性成本。

2007年，我國經濟進入通貨膨脹的上升通道，居民消費價格指數（CPI）上漲4.8%，漲幅比上年提高3.3個百分點，物價增長、通脹水平提高必然帶動勞動力成本不斷增加。

（3）建筑企業議價能力較低，成本上漲必將減少行業利潤。

建筑企業施工總成本中原材料約占50%-60%，人工成本約占5%-10%，原材料價格持續上漲，勞動力成本不斷提高，建筑企業成本大幅上升，對于建筑行業利潤有很大影響。雖然目前開口合同在建筑行業占主流地位，建筑企業有一定的二次議價能力，但建筑業的上游建材行業具有較強的成本轉嫁能力，而作為建筑業下游的基礎設施、房地產等行業具有很強的議價能力，生存在兩者之間的建筑企業，其利潤降低將成為不爭的事實。

三、鐵路建設行業機會凸顯

（一）我國交通基礎設施建設發展不平衡

隨著我國經濟迅速發展，工業化與城市化的腳步不斷加快，基礎設施的投資和建設成為我國經濟發展的重要基礎。在上世紀90年代中期，我國進入大規模的基礎設施建設時代，交通運輸基礎設施建設更是成為發展重點。

上世紀80-90年代，我國借鑒美國交通運輸發展模式，將公路基礎設施建設列為發展的重點，而對鐵路建設投資相對不足，我國人均鐵路里程與發達國家存在較大差距。

近年來，隨著我國經濟發展，鐵路運力明顯不足。為了解決我國鐵路建設滯后的問題，國家加大了鐵路投資力度，使我國鐵路建設進入了一個新的黃金發展階段。

（二）“十一五”期間交通基礎設施投資力度加大在“十一五”規劃中，國家對交通基礎設施投資高達3.8萬億，比“十五”期間增長73%。

“十一五”期間，鐵道部的投資預算為1.25萬億，相當于“十五”計劃的四倍多。《鐵路“十一五”規劃》提出，將新建17,000公里鐵路線，包括7,000公里客運鐵路專線；將8,000公里現有鐵路升級提速；將15,000公里鐵路線升級為電氣化鐵路；將國內高速鐵路線的總里程延長到20,000公里以上；到2010年底，將國內鐵路網絡的營業總里程延長到90,000公里。

（三）鐵路建設投資規模將有所提高

我國鐵路建設投資規模空前高漲，2006年我國鐵路完成基本建設投資1,552.75億元，較2005年增長76.4%，2007年完成的鐵路基本建設投資高達1,772.1億元，較2006年增長14.1%。

我國鐵路投資規模在2005-2006年快速增長后，投資增速有所減緩。

按照《鐵路“十一五”規劃》目標，2006-2010年，我國鐵路投資12,500億，年均投資2,500億，當前我國鐵路投資規模與“十一五”發展規劃要求仍有一定差距。2008年初鐵道部披露，今年我國鐵路全年計劃完成基本建設投資3,000億元，新線鋪軌4,415公里，復線鋪軌3,405公里。雖然相關數據顯示，2007年我國鐵路投資增速有所減緩，但未來幾年鐵路投資規模仍將保持穩步增長，隨著我國鐵路投融資體制改革的發展，鐵路投資資金不足的局面將逐步得到改善，鐵路建設高速發展的局面仍將延續。

四、重點推薦

公司我國鐵路基建領域具有寡頭壟斷特征，作為鐵路建設領域的龍頭企業中國鐵建在技術能力、施工裝備和施工經驗等方面具有強大競爭優勢，中鐵二局在西南地區建筑市場具有區域優勢。

（一）中鐵二局（600528）

公司在西南地區具有很大的區域競爭優勢，業務多元化使公司獲得較大的抗風險能力。公司未來發展中，房地產與物流業務將成為新的利潤增長點。

08年6月份以來，公司陸續接到高速公路、鐵路、軌道交通等領域的重大工程中標通知，為公司后續業務增長打下基礎。

按照 銀河證券(行情 股吧)估值模型預測，公司2008、2009、2010年EPS分別為0.76、0.81和1.15元，08-10年EPS平均增長率為40%，按照30倍PE估值，公司未來6-12個月內合理估值為25元。給予公司推薦評級。

主要風險因素：宏觀調控導致的基礎設施投資下降及房地產市場增長放緩；建筑材料及勞動力成本的上漲等因素。

（二）中國鐵建（601186）

中國鐵建主營業務集中于鐵路建設，公司占據國內鐵路建設40%左右市場分額，是承接我國鐵路基建發展的最大受益者。

預測期內（2008-2010年）公司主營業務收入平均增長12%，毛利率水平約為9.3%。按照銀河證券估值模型預測，公司2008、2009、2010年EPS分別為0.46、0.56、0.67；08-10年EPS平均增長率為19.65%，按照30倍PE估值，公司未來6-12個月內的合理估值為16元。

給予公司“推薦”評級。

主要風險因素：基礎設施投資規模降低，建筑材料成本上漲，海外承包業務中的匯率風險等。

五、災后重建對建筑業影響的專題分析

四川地震重災區面積達到6.5萬平方公里，涉及到阿壩、綿陽、德陽、成都、廣元、雅安等6個市、州，嚴重受災的縣區達到44個，受災鄉鎮1061個，人口大約2000萬人，直接受災人數達到1000多萬。

一、地震造成的經濟損失

四川地震造成當地交通、水、電等基礎設施嚴重破壞，學校、醫院垮塌嚴重，數以千萬間的房屋受到不同程度的損毀。北川、青川等地，房屋十有八九全部倒塌，成為一片廢墟，綿陽、德陽、都江堰等地建筑物遭到不同程度的損毀。地震造成陜西漢中市漢臺區、寧強縣、鎮巴縣、西鄉縣、勉縣部分房屋倒塌，直接經濟損失162億元。甘肅隴南天水等七個地方市受災嚴重，直接經濟損失398億元。

據有關方面估算，汶川大地震給主要震區造成直接經濟損失在5,000億左右，這僅僅是個估計數字，具體損失數字還有待相關部門統計發布。

二、災后重建的建筑市場規模將超過萬億

震后恢復生產、生活成為當地政府的主要工作內容，在今后相當時期內，重建工作將成為震區經濟工作的重點內容。

災后震后重建涉及土木工程建筑業、建筑安裝業、建筑裝飾業、其他建筑業四大領域，預計震區重建總規模將超過萬億。其中交通及其他公共基礎設施建設、房屋建筑及建筑裝飾等領域是災后重建的主要部分

三、災后重建各階段的投資機會

2008年6月5日，國新辦會議披露，四川省的災后重建方案正在抓緊制訂中，重建時間暫定為8年，災后恢復重建規劃范圍主要是汶川等嚴重受災地區及關聯地區，具體范圍尚須經過評估確定。為了科學編制重建規劃，包括地質地理等相關評估目前正在四川災區全面展開，預計6月底前完成，而四川全省的災后規劃編制最快在7月底完成。

規劃內容分為總體規劃和9個專項規劃，9個專項規劃為：城鎮體系、農村建設、城鄉住房建設、基礎設施建設、公共服務設施建設、生產力布局和產業調整、市場服務體系、防災減災和生態環境修復、災后重建用地規劃。

規劃實施的時序分兩個階段：近三年（2008年～2010年）以恢復重建為主，后五年（2011年～2015年）以發展提高為主
災后重建的恢復重建和發展提高兩個階段對建筑業影響不同。

（1）恢復重建階段：

交通基礎設施建設、公共服務設施建設、大規模住宅建設成為發展的重點。這個階段以大規模的土建施工為主，主要受益公司包括：中國中鐵、中國鐵建、中鐵二局、四川路橋、路橋建設等土木工程建筑企業。

（2）發展提高階段：

2011-2015年的發展提高階段，將根據專項規劃的生產力布局和產業調整等內容，側重點將主要體現在建筑安裝領域和工業區域建設方面。這個階段具體受益的行業和公司將主要體現在專業化的工業設備制造安裝企業，如中油化建、中材國際等。具體受益企業將視重建區域的產業發展規劃而定。